安踏入股Puma，成最大单一股东

1月27日，安踏体育宣布将以约15.06亿欧元，收购德国运动品牌Puma约29.06%的股权。

交易完成后，安踏将成为Puma最大单一股东，但不构成控股，也不触发全面收购要约，Puma未来将继续保持独立上市公司地位及现有管理架构。

从交易结构来看，这是一笔明显“克制”的资本操作。安踏此次收购的股份来自法国Pinault家族旗下投资公司Artémis，交易对价约为每股35欧元，整体估值水平与Puma近一年来的市场交易区间基本一致，并未显著溢价。

在当前全球运动用品行业增长趋缓的背景下，这一入股动作被视为中国运动品牌首次以“核心股东”身份，系统性参与欧洲一线运动品牌的资本与治理层面，而非单纯的品牌并购。

Puma成立于1948年，曾与“同门兄弟”adidas在1970到1980年代被视为是街头嘻哈文化的代表性品牌之一，其优势集中在足球、跑步及运动生活方式领域，在欧洲、拉美市场拥有深厚渠道基础。然而在接连错过数轮市场机遇之后，Puma被Nike、adidas等长期竞争对手甩在了身后。

目前，Puma在盈利能力、库存周转及品牌热度方面均面临压力。近一两年其凭借着韩国偶像代言以及复古薄底鞋风潮夺回了消费者的注意力，但这还远未达到能够让品牌实现翻身的程度，资本市场对其增长韧性持相对审慎态度。

为了应对危机，Puma此前已经开启了一轮涉及500人的全球裁员，以压缩运营成本，近期其还宣布将今年年底前继续裁减约900个岗位。

在产品上，大火的复古Speedcat运动鞋原本被Puma视为自己的“Samba”，是自己打赢翻身仗的关键一役。但Puma忽略的一点就是，adidas早在2023年就已经用Samba搭上了复古运动风潮的快车，Puma作为后来的入局者，早已失去了许多优势。而且Samba运动鞋在adidas的产品结构拥有可被反复诠释的叙事体系，也符合品牌在当下强调自身足球文化以及潮流文化影响力的战略方向，因而Samba能够在给adidas重新树立起潮流形象的同时，迅速带来可观的账面收入。

另外除了Samba，adidas还拥有Gazelle等同类型的鞋款来接棒Samba的市场热度，这也确保了它能够实现较为健康的可持续增长。

相比之下，Puma Speedcat运动鞋在先发优势不足的前提下，还要接受来自其他竞争对手如鬼冢虎、Nike等的挑战，而且其产品营销叙事在专业性能与潮流复古上面的反复摇摆也令Speedcat缺乏明确的形象标签，产品销量远不及预期，并且Puma还面临着缺乏新爆款以及新品后劲不足的困境。

陷入经营困境的Puma的市值如今只剩下约31亿欧元，也正是在这样的背景下，“便宜”的Puma成功吸引了安踏集团，虽然现在业绩不行，但Puma仍是全球运动行业中具有文化底蕴和市场影响力的一个品牌，虽然安踏不会参与Puma品牌的运营和管理，但如果Puma成功扭亏为盈，那么对于处在寻找新增长点的安踏集团来说，它将会获得一笔非常可观的股息收入和分红。

安踏的入场为Puma提供了一个“稳定型长期股东”，相比短期财务投资者，安踏在多品牌运营、供应链管理以及亚洲市场扩展方面的经验，具备一定互补性。不过，双方并未急于推进深度整合，而是选择在保持距离的前提下，逐步探索协作空间。

从安踏自身战略来看，此次入股Puma并非孤立事件，而是其全球化路径的延伸。过去十年，安踏通过控股或运营FILA、Descente、Kolon Sport以及亚玛芬体育，逐步构建起覆盖大众、高端与专业运动的多品牌矩阵。尤其是对亚玛芬体育的整合经验，如在欧洲和北美市场的组织管理，被视为安踏走向全球的重要试金石。

与控股亚玛芬体育不同，Puma的体量和全球影响力显然更高。选择以接近三成股权切入，既能在董事会层面获得实质性话语权，又避免了直接整合一家欧洲上市公司的复杂性。这种“非控股、强关联”的结构，为安踏保留了未来进一步资本操作的空间。

不过需要注意的是，安踏投资Puma同样存在风险。首先，Puma不同于亚玛芬，后者旗下的始祖鸟和Salomon在中国市场都属于新兴且定位高端的品牌，增长空间仍然巨大，始祖鸟的标志性单品硬壳风衣长期断货且在二级渠道能以溢价销售，就足以说明它的市场影响力之强。相比之下，Puma的定位则位于中低端，市场知名度和全球影响力虽然更高更广，但这也意味着想象空间相对受限，如今已经难以营造出品牌的新鲜感。

其次，拥有多品牌组合的安踏已经是全球运动服饰产品中规模最大的一个，但它也面临着旗下品牌相互竞争、差异性重叠以及核心品牌放缓的挑战，此时再投资Puma，将有可能进一步稀释安踏管理层的精力。

最后是处在转型阵痛期的Puma，其不确定性将体现在市场份额进一步被竞争对手蚕食以及Puma能否真的实现触底反弹。虽然安踏成功抄底，但这种不确定性将长伴其左右，若投资策略失误，无疑加大安踏的财务压力。

安踏集团董事局主席丁世忠表示：“收购Puma的股权成为最大股东，是安踏集团深入推进‘单聚焦、多品牌、全球化’发展战略的重要里程碑。Puma是具有标志性意义的全球知名品牌，有着深厚的品牌资产。我们期待与Puma公司相互学习并分享经验，携手合作充分释放其品牌势能。这将有助于进一步推动安踏集团的全球化进程，促进包括中国在内的全球体育产业繁荣，同时为全球消费者和利益相关者创造长期价值。“

他同时强调：“安踏一直看重Puma这一品牌所蕴含的长期价值和潜力。好的品牌基因与价值沉淀可遇不可求，我们相信Puma过去几个月的股价并未充分反映其品牌所蕴含的长期价值。我们对其现在的管理团队和战略转型有信心，未来双方建立深厚信任，在高度共识的领域开展协作、优势互补，同时保持各自业务运营上的独立性、纪律性和战略清晰，为该品牌的复兴之路提供有益的支持。”

在头部运动品牌增长放缓、行业格局面临重塑的背景下，安踏并未选择继续复制过往的并购路径，而是以更审慎的方式嵌入全球品牌体系核心。整体而言，Puma是一个好标的，但安踏能否从中盈利，依旧充满挑战和不确定性。