花旗大幅下调目标价，老铺黄金股价跌至一年多新低

在6月9日的港股盘中交易中，老铺黄金的股价一路下滑，一度录得超过6%的跌幅，报442港元，总市值约782亿港元。

与去年7月突破1065港元的历史高点相比，老铺黄金股价已累计回撤超过55%，市值蒸发逾900亿港元，今年2月之后，其股价已连续四个月下跌。

值得关注的是，老铺黄金股价表现疲软的背后，并非公司业绩出现下滑，而是国际金价今年以来的持续动荡对它的营收前景造成了负面影响，市场担忧情绪不断加剧。

今年春节之后，由于中东地区局势紧张、美联储加息预期升温、美元走强以及获利盘出逃等原因，国际金价便一路下滑，目前已经抹掉了年内的所有涨幅，回到了2025年年末的水平。国际金价大跌，也连带着让国内零售端的金饰克价迎来大幅下调，目前包括周生生、老庙黄金、老凤祥、周大福等品牌在内的零售金饰克价普遍在1300元左右，与年内高点相比，这一价格下跌了近400元，跌幅高达23%。

然而面对本轮金价下跌，许多黄金门店并未出现预期中的抢购潮，这与去年金价越涨卖越多的情况形成了鲜明对比。对于消费者而言，目前跌回2025年年底的金价并不是抄底的买入信号，因为目前决定金价走势的核心因素与去年相比已经发生了转变，目前更多是受到加息预期和美元走向影响，而目前这两个因素都还充满不确定性，所以消费者们普遍采取按兵不动的应对策略。

部分投行分析师指出，中长期的金价仍有支撑，但短期仍需等待更为明确的信号，而花旗银行、德国商业银行和摩根大通已经相继宣布下调今年年末的金价预测，价格均普遍较年初的预测有大幅下修。

对于老铺黄金来说，国家金价下滑和消费遇冷这两大因素已对它的盈利前景造成了利空。

过去两年，老铺黄金凭借古法黄金产品、高端商场布局以及持续提价策略迅速崛起，不仅成为港股市场最受关注的消费公司之一，更被视为最接近奢侈品商业模式的中国黄金珠宝品牌。就在不久前的北京SKP店庆期间，老铺黄金仍力压众多国际奢侈品牌，成为商场销售额最高的品牌。花旗数据显示，其单店年销售额已达到约30亿元，占北京SKP整体销售额近七分之一。

然而市场变化之快，却不是老铺黄金所能应对的。6月2日，花旗发布研究报告，大幅下调老铺黄金目标价，由1162港元降至700港元，但维持“买入”评级。花旗指出，老铺黄金5月销售额预计将受节日消费带动而较4月改善，但截至目前，“618”期间线上销售表现弱于此前预期。该行认为，随着今年2月完成新一轮提价，而同期金价出现回调，老铺黄金产品相较传统黄金珠宝品牌的价格溢价已超过55%，明显高于2024年约30%以及2025年初约10%的水平，高溢价或导致部分价格敏感型消费者流失。

同时，花旗也将老铺黄金2026财年收入预测下调6%至377亿元，但受惠于毛利率预测提升，净利润预测维持在82.6亿元不变。对于2027至2028财年，为反映价格敏感客户流失后的年化表现，该行将两年收入预测降29%至30%，纯利预测降27%至28%。

过去几年，老铺黄金的高速增长与黄金价格持续上涨密切相关。一方面，古法黄金产品满足了消费者对于文化审美和高端消费的需求；另一方面，黄金价格上涨也强化了产品的保值属性。在消费与投资双重逻辑驱动下，老铺黄金得以持续提价，并实现远超行业平均水平的增长。

然而随着黄金的投资属性从避险资产变成无息且受加息压制的资产，市场的消费热度也随之降温，资本市场开始重新审视一个关键问题：当黄金不再持续上涨时，消费者是否仍愿意为老铺黄金支付远高于行业平均水平的溢价？

另一方面，老铺黄金自身的库存规模和资金流动性风险也在市场波动中被放大了。数据显示，截至2025年底，老铺黄金存货规模同比增长292.5%至160.45亿元，有息借款增长356.1%至62.64亿元。在黄金牛市期间，大规模囤积黄金库存被视为分享金价上涨红利的重要策略，但在金价波动加剧背景下，这种模式也意味着更高的库存和资金风险。

与此同时，老铺黄金创始人徐高明在此前的业绩会上表示，老铺黄金不仅只能赚金价上行的钱，也同时具备应对金价下行的能力，而其“老铺黄金不做黄金对冲”的言论，也进一步放大了市场对于未来盈利波动的担忧。

从目前来看，老铺黄金遭遇的并非品牌危机，无论是门店表现还是消费者热度，其仍然是国内最具号召力的黄金珠宝品牌之一。但随着黄金市场环境发生变化，资本市场正在从“它是不是奢侈品牌”的讨论，转向另一个更加现实的问题：如果失去黄金牛市的助力，老铺黄金还能否维持过去几年那样的高增长。