财报结果大好但股价应声而跌……亚玛芬遇到了什么问题？

功能性与生活方式的融合、鞋履场景的城市化延展、DTC直营模式对品牌控制力的强化——这些趋势让高端户外运动成为时尚产业中少数仍在持续加速增长的细分赛道，而亚玛芬体育就是这一赛道中的佼佼者。

2月24日晚，亚玛芬体育发布2025财年第四季度及全年业绩。

数据显示，在2025财年中，亚玛芬体育总营收同比大涨27%至65.7亿美元，实现了在高基数之上的持续高速增长。

利润方面，其全年营业利润同比增长49%至7.02亿美元，调整后营业利润增长45%至8.38亿美元。营业利润率提升160个基点至10.7%，归属于公司股东的净利润则同比大涨489%至4.27亿美元。

在第四季度中，集团总营收同比增长28%至21.01亿美元，按固定汇率计算增长26%，归属于公司股东的净利润同比增长超7倍至1.32亿美元，调整后净利润同比增长94%至1.76亿美元。

从数据层面来看，亚玛芬体育在保持高增长过程中并未牺牲盈利能力，而是实现了规模与利润率的协同提升。

不过由于集团提供的2026年增速指引有所放缓及第四季度利润率短期有明显承压，亚玛芬体育股价在财报发布后应声下跌超5%。这反映出，投资者对亚玛芬的期待正在从"能涨多快"切换到"能多稳地继续赚钱"，而后者的答案，眼下还没有完全落地。

首先，核心业务如何保持增长和竞争力，是集团面临的关键问题。高端户外品牌始祖鸟所在的技术服饰板块，目前仍是集团最核心的增长引擎。在2025财年中，该板块总营收同比增长30%至28.56亿美元，按固定汇率计算增长31%，第四季度营收同比增长34%，高位动能依然强劲。该板块占集团整体营收近43%，其年增速也远高于多数传统运动品牌的单一服饰业务。

始祖鸟长期深耕技术服饰研发，通过高端户外性能积累成为行业标杆，并受益于"gorpcore"风潮，将专业装备延展至城市日常场景，打通了专业性与生活方式之间的消费壁垒。而且品牌也在持续对其产品结构进行扩展，包括成立独立的鞋履业务、强化鞋类产品开发，开拓继技术服饰之外的第二增长曲线。依靠品牌在户外领域的知名度，其兼具防滑和防水功能的登山徒步鞋已经开始在专业群体中得到了认可，未来这一品类在始祖鸟品牌营收中的占比也有望逐步提升，为它提供更多元的收入来源。<